Обзор экономики стран Балтии 06/2024
Темпы роста мировой экономики остаются высокими, несмотря на многочисленные риски и геополитическую напряженность.
За последние два года рост мирового ВВП превысил 3 %, но этот рост был нетипичным, в основном он был обусловлен восстановлением сектора услуг после вызванных пандемией ограничений. Например, мировые авиаперевозки в 2024 году наконец-то вернулись к уровню 2019 года, в то время как в обрабатывающей промышленности и мировой торговле с начала 2022 года наблюдался умеренный спад, но опережающие индикаторы указывают на то, что этот спад подходит к концу. Цикл сокращения запасов в промышленности указывает на возможное улучшение ситуации в промышленности, транспорте и мировой торговле. Кроме того, замедление темпов инфляции и постепенное снижение процентных ставок создают благоприятный фон для роста потребления в 2024 году. Однако строительный сектор стал самым слабым звеном в экономике из-за высоких процентных ставок, которые влияют на рынки жилой и коммерческой недвижимости. Согласно подготовленному МВФ апрельскому Обзору мировой экономики, мировой ВВП вырос на 3,2 % в 2023 году, и ожидается, что глобальная экономика сохранит эти темпы роста и в 2024 году. Однако рост по-прежнему остается хрупким, и ему угрожают неблагоприятные геополитические события, конфликты в Украине и на Ближнем Востоке, высокие процентные ставки и уровень задолженности, а также спад на китайском рынке недвижимости и другие риски.
Перспективы экономического роста в еврозоне улучшаются.
Хотя рост в еврозоне был слабым, в нем все отчетливее появляются признаки стабилизации, и прогнозы роста начали улучшаться после пережитой в 2023 году рецессии. Инфляция в еврозоне снижается, и в июне 2024 года ЕЦБ начал цикл снижения процентных ставок. Высокие процентные ставки сдерживали новое кредитование и строительство, но сейчас появились признаки того, что спрос на кредиты начинает улучшаться, и доля строительных компаний в Германии, сообщающих об отсутствии заказов, перестала расти. В то же время благоприятная ситуация на рынке труда продолжает поддерживать рост реальных доходов, что привело к заметному улучшению потребительских настроений, хотя потребители в Германии все еще наращивают свои сбережения, поскольку домохозяйства продолжают бороться с последствиями высокой инфляции и улучшение своего финансового положения остается приоритетом. В то же время готовность потребителей еврозоны покупать товары длительного пользования сейчас выше, чем в начале цикла повышения процентных ставок ЕЦБ. Опросы предпринимателей также указывают на сокращение запасов готовой продукции в промышленности, что должно способствовать росту новых заказов. Согласно консенсус-прогнозу Bloomberg, рост ВВП в еврозоне ускорится с 0,4 % в 2023 году до 0,7 % в 2024 году. Однако цены на природный газ в еврозоне за последние месяцы выросли более чем на 30 %. Если эта тенденция сохранится, она может помешать восстановлению обрабатывающей промышленности и создать новое ценовое давление, что может отсрочить снижение процентных ставок в еврозоне.
Экономика США растет быстрее, чем ожидалось, но появились признаки слабости.
Темпы роста в США остаются высокими, и, по нынешним консенсус-прогнозам Bloomberg, рост экономики США составит 2,4 % в 2024 году. Фактически, прогнозы роста на 2024 год сейчас выше, чем были в начале 2022 года, до вторжения России в Украину, инфляции в 9 % и повышения процентных ставок на 5,25 %. Деловые настроения в США сохраняются позитивными, уровень безработицы остается низким, а зарплаты продолжают расти. Однако некоторые экономические показатели в последние месяцы ухудшились. Например, снизились намерения малого бизнеса по найму персонала, выросли просрочки по кредитам, задержки по потребительским кредитам превысили уровень 2019 года, а объем новых заказов в обрабатывающей промышленности резко сократился в мае. Эти факторы указывают на возможное замедление темпов роста экономики США во второй половине 2024 года.
Глобальная инфляция снизилась и в настоящее время близка к целевым показателям центральных банков.
Основная причина снижения инфляции – падение цен на энергоносители и ресурсы. В то же время другие цены не снизились, инфляция в сфере услуг в странах с развитой экономикой остается высокой, а некоторые показатели инфляционных ожиданий по-прежнему значительно превышают прежние уровни. Например, в еврозоне потребительские цены без учета цен на энергоносители и необработанные продукты питания выросли на 2 % с конца 2023 года, несмотря на небольшое замедление экономического роста в 2023 году. Этот рост лишь немного ниже, чем рост цен в 2022 году и начале 2023 года, и значительно выше, чем в любой другой год за предыдущее десятилетие. Тем временем инфляция в США с середины 2023 года держится на уровне около 3 %, несмотря на обнадеживающе низкую месячную инфляцию в мае 2024 года. Это указывает на то, что инфляционное давление в экономике остается значительным. Сильные рынки труда были ключевым фактором внутренней инфляции, однако в последние кварталы рост заработной платы замедлился и составил около 3 % в год как в США, так и в еврозоне.
Цены на энергоносители и другие производственные ресурсы больше не падают.
С середины 2022 года мировые цены на ресурсы упали почти на 30 %, но снижение, которое помогло снизить базовую инфляцию, остановилось. С февраля 2024 года мировые цены на ресурсы выросли почти на 10 %, а цены на медь, золото, алюминий и некоторые продовольственные товары выросли более чем на 10 % с начала года. Кроме того, в еврозоне в последние месяцы выросли цены на природный газ, которые сейчас превышают 35 евро за мегаватт-час. Этому росту цен на природный газ способствовало улучшение ситуации в промышленности и война в Газе, которая нарушила судоходство в Красном море и значительно сократила экспорт СПГ с Ближнего Востока в Европу. Геополитические риски также привели к росту затрат на морские перевозки по всему миру. Рост цен на сырьевые товары, транспорт и энергоносители означает, что возвращение инфляции к уровню 2 % может стать непростой задачей. Ожидаемое восстановление роста обрабатывающей промышленности и геополитическая напряженность продолжают поддерживать цены на нефть. Однако в настоящее время страны ОПЕК располагают необычайно большими резервными мощностями по добыче нефти, что позволит им увеличить добычу в случае повышения спроса на нефть, и это должно помочь смягчить потенциал роста цен на нефть.
Цикл снижения процентных ставок начался, но снижение ставок будет постепенным.
Хотя инфляция в еврозоне и США значительно снизилась и ЕЦБ в июне 2024 года сделал первый шаг, снизив процентные ставки на 0,25 %, инфляция по-прежнему превышает целевые показатели центральных банков и оказалась более устойчивой, чем ожидалось. В результате финансовые рынки значительно сократили количество прогнозируемых на 2024 год снижений процентных ставок. Если в начале года финансовые рынки ожидали шесть или семь снижений процентных ставок в 2024 году, то теперь ожидается, что процентные ставки в США будут снижены всего один или два раза. На своем июньском заседании Федеральная резервная система также снизила прогноз по количеству возможных снижений процентных ставок в 2024 году с трех до одного. Первое снижение процентных ставок ЕЦБ, скорее всего, не окажет существенного влияния на кредитование. Решение ЕЦБ о снижении ставки уже было широко освещено заранее, фактически ожидалось финансовыми рынками и в значительной степени было учтено в ставках EURIBOR. Например, шестимесячная ставка EURIBOR уже снизилась с чуть более 3,9 % в начале марта до 3,75 % за день до решения ЕЦБ. Дальнейшее снижение рыночных процентных ставок будет зависеть от будущих решений ЕЦБ, и ожидается, что ЕЦБ еще один или два раза снизит ставки в 2024 году. Однако связанные с инфляцией проблемы еще далеки от завершения, а долгосрочные процентные ставки все еще значительно превышают уровни, наблюдавшиеся в предыдущее десятилетие. Возвращение к очень низким или нулевым ставкам в ближайшем будущем маловероятно.
Положительному экономическому росту способствовали заимствования и расходы стран.
Несмотря на высокую инфляцию, фискальная политика во многих странах с развитой экономикой остается крайне стимулирующей, правительства продолжают занимать, бюджетные дефициты высоки, а государственные долги продолжают расти. В США, несмотря на высокие темпы экономического роста, дефицит бюджета, по прогнозам, как в 2024, так и в 2025 году превысит 6 % ВВП – это уровень, который ранее наблюдался только во время глубокого экономического спада или войн. Это уже привело к резкому росту расходов на выплату процентных ставок. В еврозоне дефицит бюджета меньше, а государственные долги имеют более длительные сроки погашения, что ограничивает негативное влияние роста процентных ставок на государственные финансы. Стимулирующая фискальная политика также частично компенсирует влияние высоких процентных ставок. Текущие приоритеты правительств – увеличение военных расходов в связи с войной в Украине, борьба с изменением климата и «Зеленый курс», рост протекционизма и возвращение производства на Запад – способствуют увеличению государственных расходов. Фискальная дисциплина в настоящее время не является политическим приоритетом, но негативная реакция финансовых рынков на недавние сюрпризы на выборах во Франции подчеркивает риски большого бюджетного дефицита и высокого уровня долга, а также то, что настроения на рынке могут быстро измениться.
Рост ВВП в странах Балтии в первом квартале 2024 года был самым сильным с начала 2022 года.
В первом квартале 2024 года ВВП Латвии вырос на 0,1 % по сравнению с первым кварталом 2023 года, ВВП Литвы вырос на 2,9%, а ВВП Эстонии сократился на 2,4%. Хотя общие экономические перспективы остаются неопределенными из-за напряженной геополитической ситуации, высоких процентных ставок и слабого роста в еврозоне, в первом квартале 2024 года ВВП вырос на 0,9% в Латвии и на 0,8% в Литве, а в Эстонии сократился на 0,5 %. Хотя рост в Латвии и Литве остается умеренным, это самый сильный квартальный рост в странах Балтии с 2022 года. Эстония продолжает отставать от Латвии и Литвы из-за высоких процентных ставок, которые оказывают сильное влияние на Эстонию по причине более высокого уровня задолженности домохозяйств и предприятий. Однако краткосрочные опережающие индикаторы настроения бизнеса и потребителей в странах Балтии продолжают улучшаться. Это, а также обнадеживающие данные по ВВП за первый квартал, позволяет предположить, что рецессия в странах Балтии закончилась и в 2024 году продолжится умеренное и циклическое восстановление экономики.
С начала 2023 года инфляция в странах Балтии резко снизилась.
В мае инфляция в Латвии и Литве упала почти до 0 %, а в Эстонии составила 2,9 %. В Эстонии инфляция в 2024 году будет выше из-за повышения ставки НДС. Снижение инфляции в странах Балтии в основном связано с базовым эффектом от снижения цен на энергоносители. Однако более низкие цены на энергию не привели к снижению цен на товары и услуги. Вместо этого внутренние цены продолжают расти, хотя и более медленными темпами, чем в прошлом, и инфляционное давление на экономику страны сохраняется. Инфляционные ожидания в секторе услуг остаются повышенными по сравнению с показателями десятилетней давности, а инфляция цен на услуги в Латвии и Литве по-прежнему превышает 5 %. В Латвии цены на услуги выросли более чем на 3 % с начала 2024 года. Несмотря на сохраняющийся потенциал снижения стоимости отопления следующей зимой, общая инфляция в странах Балтии в ближайшие месяцы, скорее всего, повыситься, поскольку базовый эффект от снижения цен на энергоносители больше не будет влиять на показатели годовой инфляции.
Несмотря на слабый экономический рост, ситуация на рынке труда в странах Балтии остается позитивной.
Уровень безработицы в странах Балтии остается близким к историческому минимуму, хотя во второй половине 2023 года и в первом квартале 2024 года он увеличился из-за экономического спада, особенно в строительстве и обрабатывающей промышленности. Хотя число занятых в странах Балтии несколько сократилось, основной причиной роста безработицы, скорее всего, являются факторы со стороны предложения. Положительное сальдо миграции, в том числе беженцев из Украины, увеличило предложение рабочей силы, и число людей, особенно женщин, которые начали искать работу, когда еще год назад они ее не искали, возросло. Высокая инфляция, вероятно, является основной причиной более активного участия женщин на рынке труда, поскольку все больше семей нуждаются во второй зарплате для покрытия расходов. Кроме того, снижение рождаемости привело к сокращению числа женщин, находящихся в отпуске по уходу за ребенком, а во время пандемии COVID-19 многие женщины ушли с рынка труда, чтобы пройти дистанционное обучение или ухаживать за членами семьи. Сейчас эти женщины возвращаются на рынок труда. Однако демографическая ситуация остается ключевым фактором на рынке труда, поскольку численность населения трудоспособного возраста в странах Балтии сокращается. Низкий уровень безработицы продолжает оказывать повышательное давление на заработную плату: в первом квартале 2024 года средняя заработная плата выросла на 11 % в Латвии, 10,3 % в Литве и 8,8 % в Эстонии. Сильный рост заработной платы без повышения производительности труда может привести к потере конкурентоспособности, однако в Латвии и Эстонии рост заработной платы отстает от инфляции с 2021 года, и заработная плата только сейчас догоняет инфляцию.
За последние два года обрабатывающая промышленность была одним из самых слабых секторов экономики.
днако опережающие индикаторы свидетельствуют о том, что спад в обрабатывающей промышленности в странах Балтии подходит к концу и перспективы роста начинают улучшаться. Так, в апреле 2024 года выпуск обрабатывающей промышленности в Эстонии упал на 5,7 % по сравнению с предыдущим годом, в Латвии – на 4,3 %, в то время как в Литве он вырос на 2,9 %. Основной причиной оптимизма в обрабатывающей промышленности является улучшение ситуации в европейской промышленности. С декабря деловые настроения в обрабатывающей промышленности стабилизировались, а запасы готовой продукции начали снижаться. Запасы в обрабатывающей промышленности резко выросли после пандемии, когда были отменены ограничения для сферы услуг, и большой объем непроданных товаров в последние годы сильно тормозил производство, поскольку потребительский спрос также сократился из-за высокой инфляции и растущих процентных ставок. Однако сейчас ситуация меняется, о чем свидетельствует увеличение с начала года объемов грузовых автоперевозок в Германии, которые исторически тесно связаны с промышленной активностью в ЕС. Несмотря на эти положительные сдвиги, в ближайшем будущем сильный рост обрабатывающей промышленности маловероятен. Большинство показателей в настоящее время указывают лишь на умеренное циклическое восстановление из-за цикла сокращения запасов, хотя балтийские производители могут оказаться в более выигрышной позиции по сравнению с другими странами, поскольку западноевропейские производители при слабом спросе склонны переносить производство в страны с более низкими издержками.
Стагнация в розничной торговле, возможно, подходит к концу.
Заработная плата в странах Балтии продолжает активно расти, уровень безработицы в целом остается низким, а инфляция в настоящее время составляет менее 1 % в Латвии и Литве и менее 3 % в Эстонии. Настроения потребителей в странах Балтии улучшаются: оценка финансового положения домохозяйств на ближайшие 12 месяцев достигла многолетнего максимума в Литве, а розничные продажи в Литве растут с конца 2023 года. В свою очередь в Эстонии розничные продажи и потребительские настроения отстают от Литвы и Латвии. Из-за более высокого уровня задолженности домохозяйств эстонские потребители больше пострадали от высоких процентных ставок, а несколько более слабый рост заработной платы в Эстонии не поспевает за инфляцией. В Латвии с начала 2021 года зарплаты выросли на 33 %, а цены – на 35 %, поэтому причин для значительного роста потребления не было, и домохозяйства отдавали предпочтение улучшению своего финансового положения. Только в Литве рост заработной платы опережал рост цен в течение последних трех лет, что способствовало росту розничных продаж. Общий прогноз для розничного сектора остается позитивным, поскольку рост заработной платы в странах Балтии продолжает ускоряться, инфляция сохраняется низкой, вклады домохозяйств в банках снова растут, а процентные ставки, как ожидается, будут постепенно снижаться в этом году.
В 2024 году в строительстве ожидается спад и отрасль по-прежнему остается самым слабым звеном в экономике.
В первом квартале 2024 года объем строительства снизился на 12,6 % в годовом исчислении в Эстонии и на 5,7 % в Латвии. В Литве, напротив, строительство выросло на 7,7 %, причем строительство объектов инфраструктуры увеличилось более чем на 25 %. В частном секторе высокие процентные ставки ослабили активность на рынке недвижимости, поскольку потенциальные покупатели ожидают снижения процентных ставок. Слабый спрос на новостройки привел к росту числа непроданных объектов, что побудило застройщиков отложить новые проекты или реализовать их в меньших масштабах. Несмотря на это, цены на недвижимость не упали, а благодаря тому, что процентные ставки в последние месяцы начали немного снижаться, с начала 2024 года вновь наметился рост ипотечного кредитования. Слабость частного строительства компенсируется высоким спросом в государственном секторе, которому способствуют фонды ЕС и инвестиции в энергетику.
Банковский сектор в странах Балтии находится в хорошей ситуации, чтобы увеличить объемы кредитования и стимулировать экономический рост.
После проведенного ЕЦБ и другими центральными банками повышения процентных ставок для сдерживания инфляции рентабельность банков в странах Балтии существенно возросла, поскольку ставки кредитования росли быстрее, чем затраты банков на финансирование, что способствовало значительному увеличению чистого процентного дохода. В то же время высокие процентные ставки, инфляция и экономический спад оказали негативное влияние на потребителей и предприятия, что привело к замедлению роста депозитов и кредитов в 2023 году. Несмотря на эти вызовы, в настоящее время появились признаки того, что ситуация в экономике начинает улучшаться. Благодаря снижению инфляции темп роста вкладов в Латвии и Литве ускоряется, поскольку домохозяйства уделяют первостепенное внимание улучшению своего финансового положения. Несмотря на все еще высокие процентные ставки, объемы нового кредитования остаются высокими, чему способствует растущая уверенность населения и предприятий в том, что процентные ставки, скорее всего, достигли своего пика. Тем не менее, кредитование в Латвии продолжает отставать от Литвы и Эстонии, в основном из-за более слабого ипотечного кредитования и снижения объемов финансирования в секторах недвижимости и строительства.
Ситуация в глобальной экономике остается неопределенной, однако ожидается, что в 2024 и 2025 годах экономический рост в странах Балтии улучшится.
Несмотря на различные риски, мировая экономика продолжает расти, а настроение предпринимателей в еврозоне в последнее время начало улучшаться. В Латвии и Литве настроение потребителей улучшилось на фоне снижения инфляции, а во втором квартале 2024 года во всех странах Балтии значительно увеличилось количество новых промышленных заказов. Ожидается, что восстановление мировой промышленности, вызванное циклом сокращения запасов, будет способствовать росту промышленного и логистического секторов в странах Балтии. В то же время в целом благоприятная ситуация на рынке труда, рост заработной платы и низкая инфляция, как ожидается, будут способствовать росту розничных продаж и бытовых услуг. Между тем, ситуация в строительстве остается неопределенной. В Латвии, Литве и Эстонии растут государственные инвестиции, поддерживаемые финансированием ЕС и проектами в энергетическом секторе. Однако частный сектор сохраняет осторожность из-за высоких процентных ставок, что может привести к замедлению темпов строительства в 2024 году. Ожидается, что инфляция в странах Балтии останется низкой в 2024 году, но начнет расти к концу года по мере ослабления базового эффекта от снижения цен на энергоносители. Внутренняя инфляция, вероятно, останется относительно высокой благодаря высоким темпам роста заработной платы, низкому уровню безработицы и повышенным инфляционным ожиданиям, особенно в секторе услуг. Ожидается, что в 2025 году инфляция превысит 2 %. Рост заработной платы продолжает опережать производительность труда, но, по прогнозам, в 2025 году он замедлится, поскольку темпы роста заработной платы в частном секторе будут сдерживаться слабым ростом ВВП и снижением инфляции. В то же время ожидается, что заработная плата в общественном секторе будет расти быстрее, чем в частном из-за значительного увеличения государственных расходов.
В экономике сохраняются значительные риски.
В то время как ведущие экономические индикаторы указывают на улучшение ситуации в Европе, экономика США демонстрирует некоторые признаки слабости, а Китай продолжает бороться с замедлением роста в секторе недвижимости. Однако наиболее значительные риски на данный момент связаны с геополитической ситуацией в мире и регионе. Война России против Украины продолжается, конфликты на Ближнем Востоке уже оказали негативное влияние на мировую торговлю, а напряженность в отношениях между США и Китаем продолжает нарастать. До сих пор влияние этих геополитических факторов на страны Балтии было относительно ограниченным. Однако война стала одним из факторов, из-за которого S&P понизило кредитные рейтинги стран Балтии по всем направлениям. Кроме того, инфляция в развитых странах снижается не так быстро, как ожидалось, что говорит о том, что процентные ставки могут оставаться высокими еще некоторое время. Несмотря на положительную динамику экономического роста, многие страны по-прежнему имеют большой бюджетный дефицит и высокий уровень задолженности. Учитывая текущие высокие процентные ставки, бюджетная политика некоторых стран может стать неустойчивой, если в ближайшие годы не удастся существенно сократить бюджетный дефицит.
Подробнее: Графики (на англ. языке)